旭升集团(603305)：一季度业绩同比大幅增长 打造平台型铝部件供应商-天天热讯

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事件：4 月27 日，公司发布2023 年一季报，实现营收11.73 亿元，同比+18.28%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+60.79%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比+69.20%。

新客户、新产品快速放量，公司营收实现可观增速。公司2023 年Q1 营收同比+18.28%，环比基本持平，乘用车整体销量下滑背景下公司依旧实现营收的可观增长，我们预计主因如下：1）Q1 公司主要下游客户车型销量增速优于行业， Q1 特斯拉全球/ 理想销量分别为50.90/5.26 万辆， 同比分别+31.6%/+65.8%；2）公司新客户逐步放量，2022 年公司新增与全球头部新能源车企的合作（资料来源：2022 年年报），2023 年来，公司新客户项目逐步放量；3）储能&铝瓶等新产品量产，2022 年Q4 公司新开拓的储能、铝瓶产品开始量产供货（资料来源：公司公告）。

原材料价格回落，归母净利润实现同比大幅增长。2023 年Q1 公司实现归母净利润1.93 亿元，同比+60.79%；Q1 公司毛利率25.8%，同比提升5.5pcts；Q1 公司净利率16.4%，同比提升4.3pcts。2023 年Q1 公司归母净利润增速远高于营收增速，主因系原材料铝锭价格回落带动公司盈利能力同比提升，据国家统计局A00 级铝锭价格数据，2023 年Q1 铝锭均价同比-17%，带动公司整体盈利修复。

可转债赎回，2023 年Q1 利息费用同比减少，期间费用率水平同比下降。2023年Q1 公司期间费用率6.5%，同比-1.3pcts，环比-0.8pcts，其中销售费用率、研发费用率同比基本持平，管理费用率2.3%，同比提升0.8pcts，财务费用率0.1%，同比下降1.9pcts。财务费用率同比下降，主因系公司可转债于2022 年Q3 赎回，2023 年Q1 利息费用同比减少700 多万元。

掌握压铸、锻造、挤出多种工艺，持续拓展下游应用，打造平台型公司。公司基于模具正向设计开发实力以及所掌握铝部件工艺技术，持续开拓新产品，拓宽产品矩阵以及下游应用领域，致力于打造平台型铝合金部件加工商。我们认为，三大核心因素有望驱动公司未来业绩实现高增长：1）针对汽车下游应用的新产品持续开拓，公司持续进行研发投入、不断开拓新工艺新产品，转向节、热管理阀板、电池包挤出零部件等业务开拓有望贡献增量业绩，此外公司2022年成立了系统集成事业部，系统总成产品包括副车架总成、防撞梁总成、控制臂总成等的开发快速推进，有助于公司进一步开拓产品品类、拓宽业务范围；2）下游应用拓展至储能、食品等领域，基于公司已掌握的压铸、锻造、挤出等工艺，公司开发了储能结构件、铝瓶等产品，下游应用拓展至储能、食品、消防等领域，成长空间进一步打开；3）墨西哥设厂开拓海外市场，据公司公告，公司拟通过设立子公司、孙公司的形式投资设立墨西哥生产基地，项目总投资不超过2.76 亿美元，墨西哥设厂便于公司进一步开拓北美市场，提供属地化配套。

投资建议：

我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为10.0、13.6 和16.1 亿元，对应当前市值，PE 分别为21.7、16.0 和13.5 倍，维持“买入-A”评级，给予公司2023 年32 倍PE，6 个月目标价34.2 元/股。

风险提示：新项目进展不及预期，下游客户销量不及预期，客户拓展不及预期。

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