23Q1业绩环比改善，转Fab-lite研发加速

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卓胜微(300782)

投资要点

事件：公司发布2023 年一季报：2023 年一季度，公司实现收入 7.1 亿元，同比下降 46.5%，环比增长 7.7%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 74.6%，环比增长 38.1%。

业绩环比改善，研发费用持续提升。2023 年一季度：1）营收端，公司实现收入 7.1 亿元，同比下降 46.5%，环比增长 7.7%。2）利润端，公司实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利率为 48.8%，同比下降 3.6pp；净利率为 16.3%，同比下降 18.2pp。3）费用端上，公司销售费用率为 1.0%，同比上升 0.5PP；管理费用率为 4.2%，同比上升 2.5PP；研发费用率为 17.3%，同比上升 11.3PP。

芯卓项目进展超预期，自建产线 Fabless转为 Fab-Lite，完善射频 SAW 滤波器晶圆和射频模组封测产能。公司 2020年起持续加大在射频前端领域资源平台的投入，目前芯卓半导体产业化项目建设顺利实施，公司完成向 Fab-Lite 模式的转变。截至 23Q1，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已进入全面量产阶段，双工器和四工器已向客户送样推广，并预计将持续迭代。集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已通过品牌客户导入。分立滤波器也已经向市场推广，部分产品在品牌客户验证通过。预计公司将基于自身在射频领域的经验积累拓展对其他产品形态的建设投入，进一步构筑长期竞争优势，有望在未来射频行业加速洗牌过程中，凭借成本和研发优势进一步提升自身占有率。

公司发射端模组有望起量。滤波器主导高端接收端和发射端模组，因此为进阶高端模组必重点布局产品。Yole预计 2025年 IPD和 SAW 滤波器市场规模合计为 59.3 亿美元，而目前国产率仅约 3%，公司芯卓产线滤波器的成功量产预计将提升公司模组市占率。而 PA 为进阶发射端模组必需射频器件，国产厂商竞争激烈。截至 2023Q1，公司发射端模组适用于 5G NR频段的 L-PAMiF已量产出货。随着 PA 和滤波器两大核心器件的完善布局，公司有望进一步吃透射频市场。

盈利预测与投资建议。预计 23-25 年，公司收入分别为 43.4/53.5/62.5 亿元，归母净利润分别为 12.1/16.5/21.1亿元，归母净利润三年 CAGR超 25%。考虑到公司向 Fab-Lite转型后产能的提升以及研发进展加速、公司在 L-PAMiD的布局、以及未来行业加速洗牌后公司有望进一步夯实的龙头地位，我们给予公司2023 年 55 倍 PE，对应目标价124.85 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发不及预期、国内竞争加剧、技术工艺开发滞后、在建项目建成及达产进度或不及预期等风险

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